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瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时辰相对牢固的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐步进入考证期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安。而短期获利效应出来后，资金仍会络续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运转对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集诊治的空间也难以太大。总体来看，11月将会络续体现为轰动，结构分化的步地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。后续市集有望围绕财政政策发力标的和经济使命会议预期进行布局，总体来看，市集可能重回蓝筹、质地魄力。行业层面，仍兼顾以“稳增长”“智安医”为主要的遴荐标的。
中枢不雅点
⚑大势研判和中枢逻辑：枕戈续力，静候政策。9月26日政事局会议后，一系列稳增长政策逐步落地，前期一系列政策运转出现效果，经济数据运转有企稳回升的迹象。行将召开的东说念主大常委会，可能会磋议与前期财政部召开新闻发布会时提到加力维持方位化解政府债务风险、刊行至极国债维持国有大型贸易银行补充中枢一级成本、近似使用其他器具维持房地产市集止跌回稳等步履的具体范围。而在12月上旬和中旬，按照旧例，会召开政事局会议磋议经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，有助于市集对于经济褂讪的信心。资金面来看，以中证A500ETF为代表的新指数ETF仍受市集热捧，ETF动作投资器具仍具有较大招引力。国际方面，好意思国大选闭幕或短期影响短期风险偏好，但A股的最终阐发如故依赖于国内经济和增量资金的情况。10月好意思国非农服务数据大幅低于预期，好意思联储降息预期重燃。此前继续走强的好意思元指数和好意思债收益率，如果或者重归下行趋势，对于A股至少不是赖事。总体来看，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时辰相对牢固的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。
⚑魄力与行业成就念念路：政策主导，讲求蓝筹。咱们判断，在前期中小魄力占优之后，跟着中小魄力补涨到位，交投占比出现较高的情况，况兼此前民众预期的并购可能会跟着IPO节律的逐步复原有所弱化，中小魄力络续进一步占优的概率裁汰。后续，跟着11月行将召开的东说念主大常委会擢升稳增长预期、四季度进入功绩修正和年底估值切换的阶段、ETF目下如故逐步深入东说念主心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹魄力的指数有望赢得愈加正面的撑持。行业遴荐层面，研究将来一两个月的角度，详尽研究前期阐发、估值、交往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩预期改善或增速较高的领域，具体波及电子（耗尽电子、半导体）、揣度机（揣度机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。赛说念遴荐层面，11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、耗尽电子。
⚑流动性与资金供需：流动性方面，10月以来央行货币政策继续发力，逆回购净投放、LPR调降、启用公开市集买断式逆回购操作器具，进一步增强流动性跨期退换才调，灵验平滑大额MLF到期引发的资金面波动，货币市集流动性仍然相对充裕。国际方面，好意思国通胀回落进度放缓近似经济数据好转，使得好意思国经济衰败担忧缓解，市集对好意思联储降息预期降温，近似左近好意思国大选“特朗普”交往下，好意思债收益率和好意思元指数络续冲高。股市资金供需方面，10月股票市集可追踪资金供给范围络续扩大，资金供需络续净流入，融资资金成为主力增量资金，ETF净流入有所放缓。跟着市集企稳回升，10月紧要股东净减持范围有所扩大。研究到11月解禁范围明显回升，将来紧要股东二级市集净减持范围或有所扩大，资金需求或小幅回升。
⚑中不雅景气和行业推选：关注有望受益于政策催化和功绩预期改善或产能有望率先出清的领域。盈利方面，三季报功绩基本败露罢了，受内需不足、收入放缓等身分影响，A股盈利继续承压。大类行业中耗尽服务增速较高，信息技能盈利老成，金融地产净利同比转正，其中非银改善明显；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。目下政策端如故出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，耗尽服务、高新技能以及金融等领域盈利有望络续改善。短期推选关注盈利相对较高或改善的领域：1）欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价钱飞腾的部分资源品（有色金属、化学成品）；3）低基数近似需求老成或有改善的部分耗尽领域（衍生业、饮料乳品、闲散食物、商贸零卖等）；4）以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT领域。中长期推选关注产能出清拐点有望较快出现的领域。景气方面，10月份景气较高的领域主要围聚在上游资源品、信息技能和金融地产领域，其中资源品板块多数工业金属和水泥价钱飞腾，中游制造领域汽车产销同比跌幅收窄，耗尽服务板块合座仍待回暖，金融地产边缘改善，公用做事燃气价钱下行。详尽盈利、行业景气和交往等维度，11月份咱们有望受益于政策催化、功绩改善或增速较高的领域，具体波及电子（耗尽电子、半导体）、揣度机（揣度机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。
⚑赛说念及产业趋势投资：关注国内AI最新进展。海螺AI位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。在首个文生视频模子abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月拜访量达497万，同比增多867.41%。智谱AI推出具有AGI才调的AI智能体智谱AutoGLM。AutoGLM已克服大模子智能体任务谋划和动作履行存在的才调拮抗、老练任务和数据稀缺、反馈信号看重和策略散播漂移等智能体研究和应用难题。
⚑政策端：1）总量政策方面，发改委和财政部诀别召开发布会，先容增量政策部署情况。其中，财政部提到将来可能的增量政策包括大范围化债、增发至极国债补充银行成本、中央加狂放度举债等。货币政策方面，央行降息25BP、10月公开市集国债买卖操作全月净买入债券面值为2000亿元。2）成本市集方面，10月两项维持成本市集发展的结构性货币器具已落地。3）地产政策方面，住建部发布会提到通过货币化安置等步地，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，以及年底前，将“白名单”形势的信贷范围增多到4万亿。此外，存量房贷利率下调使命如故运转，各地因城施策力度加大，深圳印发收储政策文献。4）产业政策方面，10月主要聚焦于新质生产力，包括低空经济、创新药、光芯片、东说念主工智能等方面。同期，数据要素、新材料及双碳方面也有紧要部署。
⚑风险辅导：经济数据不足预期，国际政策超预期收紧。
01
2024年10月简明复盘与11月中枢不雅点
1、10月简明复盘——指数分化明显，小盘魄力指数占优
在上个月的月度不雅点讲解中，咱们写说念“瞻望10月，跟着9月指数大涨证实了中期低点，将来市集合座大方朝上以上行趋势为主。但如果短期涨幅过大，也不摒除出现阶段性的轰动加重的情况。由于本轮行情很大程度上与政策发力有很大关系，10月的政策力度是否或者超预期，成为后续市集上行高度的重要。ETF是这一轮行情企稳回升主力增量资金，将来有望络续保持增量的趋势，成心于各行业的龙头和权重股。结构上，中期上行趋势如果是政策驱动经济上行，遴荐最佳的行业龙头中证A50或300质地；如果产业趋势遴荐空间最大的标的，瞻望将来三年全社会智能化，东说念主口老龄化，国度安全仍然是空间最大的标的，东说念主工智能医药军工自主可控等安全关联领域（智安医）是不错研究的中期干线，代表指数不错遴荐科创50”。
骨子情况来看，10月在功绩败露期，收尾了合座的快速大幅上行，而转向了较大的分化，从10月8日至11月1日，主要指数涨跌互现，WIND全A指数微涨0.71%，上证指数跌1.93%，沪深300指数下落3.18%，科创50涨7.7%。魄力方面，涨幅率先领涨的质地指数率先诊治，诊治的幅度相对较大；红利指数也阐发欠安。而此时，跟着增量资金入场后，市集心情升温，投资中小市值股票的氛围浓厚，北证50领涨小盘魄力指数，中证2000，中证1000皆录得了小幅飞腾。至此，本轮市集大涨从质地运转、到科技科创龙头，再向中小、小微魄力扩散，通盘类型的股票皆阐发一遍。
行业阐发方面，咱们上期月报中提到“东说念主工智能医药军工自主可控等安全关联领域（智安医）是不错研究的中期干线”，10月与东说念主工智能，国度安全如军工、信创、半导体等自主可控领域阐发较好；电子、揣度机领涨，新能源、建筑建材等领域触底回升。前期领涨的耗尽、红利等领域的关联板块出现了明显的诊治。合座体现为风险偏好擢升，暂时不看功绩的特征。
2、11月中枢不雅点——枕戈蓄力，政策主导
瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时辰相对牢固的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐步进入考证期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安的能源，好意思国总统大选出炉也可能会形成短期扰动。而短期获利效应出来后，资金仍会络续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运转对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集诊治的空间也难以太大。总体来看，11月将会络续体现为轰动，结构分化的步地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。后续市集有望围绕财政政策发力标的和经济使命会议预期进行布局，总体来看，市集可能重回蓝筹、质地魄力。行业层面，仍兼顾以“稳增长”“智安医”为主要的遴荐标的。
9月26日政事局会议后，一系列稳增长政策逐步落地，财政支拨运转发力，广义财政支拨（一般民众支拨加政府基金性支拨）转正，固定财富投资施工增速转正，房地产销售面积负值明显收窄，二手房成交放量，10月制造业PMI重新回到50以上，这自大前期一系列政策运转出现效果，经济数据运转有企稳回升的迹象。11月4至8日将会召开东说念主大常委会，可能会磋议与前期财政部召开新闻发布会时提到加力维持方位化解政府债务风险、刊行至极国债维持国有大型贸易银行补充中枢一级成本、近似哄骗方位政府专项债券等器具维持房地产市集止跌回稳等步履的具体范围。而在12月上旬和中旬，按照旧例，会召开政事局会议磋议经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，在“切实增强作念好经济使命的职守感和要紧感”的主基调下，预期紧要会议的接连召开有助于市集对于经济褂讪的信心。
资金面来看，此前咱们屡次提到ETF可能是本轮住户资金入市的主要渠说念之一，10月以来，尽管市集轰动导致ETF净流入范围较9月有所下降，且部分ETF出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF仍受市集热捧，前期刊行的20只中证A500诱导基金在11月将会进入建仓期。同期，ETF合座份额在10月仍增多722亿份，自大出市集对于ETF的长期投资价值保持高度关注，ETF动作投资器具仍具有较大招引力。
10月以来，个股活跃度明显擢升，融资融券成为阶段性的主力增量资金，融资余额单月增多了2863亿，接近前期高点，不外融资余额动作增量资金，具有自我强化趋势、偏中小魄力，但是比较畏俱回撤，如果莫得其他增量资金的配合，市集回撤时，融资余额也会快速流出，对个股形成压力。历史上，当融资余额与其时的主力增量资金呈现趋势背离时，市集也宽泛会出现阶段性诊治的特征。
三季报功绩基本败露罢了，受内需不足、收入放缓等身分影响，A股盈利继续承压。大类行业中耗尽服务增速较高，信息技能盈利老成，金融地产净利同比转正，其中非银改善明显；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。值得关注的是：1）成本开支和在建工程增速继续放缓，将来供给端压力有望减轻；2）沪深300及主板净利润增速转正；非银板块盈利改善明显；3）上证50、红利指数、大盘成长、300质地等指数量田现款流占总市值的比重有所擢升。目下政策端如故出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，耗尽服务、高新技能以及金融等领域盈利有望络续改善。
把柄公开发布的信息，2024年好意思国总统大选将于好意思东时辰11月5日举行，计算北京时辰11月6日中午可基本证实选举闭幕，目下国内总统选举的主要关注点在如果特朗普上台，会不会强调对中国商品征收高额关税，从影响短期风险偏好，但骨子上，不管是谁最终担任好意思国总统，A股的最终阐发如故依赖于国内经济和增量资金的情况。2024年11月的好意思联储议息会议于11月6日至7日举行，由于10月非农服务数据大幅低于预期，好意思联储降息预期重燃。此前在好意思联储降息预期减轻布景下，好意思元指数和好意思债收益率走高。如果或者重归下行趋势，对于A股至少不是赖事。
魄力层面，近期市麇集小魄力股票阐发强势，主要归因于补涨需求、资金流动变化以及并购预期升温等身分。但是，跟着中小魄力补涨到位、交投占比高企，以及IPO节律逐步复原可能减轻并购预期，中小魄力络续占优的概率裁汰。大盘蓝筹股可能在将来两个月重新讲求，原因包括重磅会议接连召开提振对经济复苏的信心、四季度功绩修正导致投资者关注功绩、以及ETF重回流入态势和中证A500诱导基金进入建仓期对大盘蓝筹魄力成心。详尽来看，四季度临了两个月，市集可能会重新会偏蓝筹，质地类魄力。
行业遴荐层面， 研究将来一两个月的角度，详尽研究前期阐发、估值、交往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩改善或增速较高的领域，具体波及电子（耗尽电子、半导体）、揣度机（揣度机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等。
3、11月中枢关注点—内需政策是否会进一步发力，好意思联储降息和大选对A股的影响
（1）11月东说念主大常委会公布的一系列财政政策步履和对年底中央经济使命会议的预期
11月4至8日将会召开东说念主大常委会，可能会磋议与前期财政部召开新闻发布会时提到加力维持方位化解政府债务风险、刊行至极国债维持国有大型贸易银行补充中枢一级成本、近似哄骗方位政府专项债券等器具维持房地产市集止跌回稳等步履的具体范围。而在12月上旬和中旬，按照旧例，会召开政事局会议磋议经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，市集自11月运转，就可能对年底的会议产生新的预期，将会影响市集心情和对经济的信心。
（2）好意思联储降息、好意思国大选闭幕
目下，最大的外部环境变量是全球进入降息周期，目下好意思联储9月降息的概率较大，刻下这个位置近邻，好意思国经济数据，好意思联储降息节律和幅度受到市集关注。除此以外，左近好意思国大选，到手东说念主选以过头政策导向，亦然投资者较为关注的外部议题。
02
大势研判中枢逻辑：枕戈续力，静候政策
瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时辰相对牢固的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐步进入考证期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安的能源，好意思国总统大选出炉也可能会形成短期扰动。而短期获利效应出来后，资金仍会络续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运转对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集诊治的空间也不会太大。总体来看，11月将会络续体现为轰动，结构分化的步地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。
1、重磅会议接连召开后，经济数据边缘改善，效果运转深切
跟着9月26日政事局会议召开，一系列经济政策运转施展效果，最径直的9月广义财政支拨（一般民众支拨+政府基金性支拨）增速明显回升至转正，前期刊行的国债、方位政府专项债运转使用。相对应的基建施工增速重新回正，自大财政支拨的力度加大。
此前安排的财政支拨中，有3000亿至极国债维持耗尽品以旧换新，从9月的社会零卖数据来看，家电、汽车、居品的销量均出现了明显的反弹，有劲的维持了耗尽数据的回暖。
前期一系列地产政策也运转施展作用，10月以来30大中城市的新址销售上行斜率明显擢升，较昨年10月销售面积从此前的双位数负增长，收窄至-3.7%，止跌回稳的态势明显。
最新公布的十月制造业PMI保持了回升的态势，重新回到了50隆替分水岭以上。
总体来看，9月一系列会议召开后，政策力度明显发力，政策效果运转深切，此前对经济攀扯较大的广义政府支拨+地产销售的总金额运转触底回升，广义政府支拨+地产销售的总金额诡计是以前三年市集特殊敬重的诡计，历次的反弹，如2022年4月之后，2022年10月之后的两轮反弹，都是在这个诡计企稳回升之后发生的。
从目下的政策立场和力度来看，广义政府支拨+商品房销售金额在本轮政策发力后有望进入上行周期，以抵消可能的将来出口和企业成本运转的下滑。因此，将来政策握住发力有望对A股的心情和估值产生继续的提振。
2、11月、12月重磅会议接连召开
➢东说念主大常委会
10月东说念主大常委会拟推迟至11月初举行，增量财政政策范围与确定有望落地。10月25日，十四届宇宙东说念主大常委会第三十二次委员长会议在北京东说念主民大礼堂举行。赵乐际委员长主理解议。会议决定，十四届宇宙东说念主大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。本次东说念主大常委会有望审议通过10月12日财政部发布会提到的增量财政政策确定，10月25日，财政部副部长廖岷也在好意思国华盛顿受访时示意中国此次推出的经济刺激政策“范围十分大”，主要目的是提振内需，收尾年度经济增长主义。他示意，财政刺激步履的具体内容需经法律规范，要等宇宙东说念主大会议收尾后才会公布。
10月东说念主大常委会有望落地的具体步履及确定或主要包括以下三个方面：1）拟一次性增多较大范围债务名额置换方位政府存量隐性债务的具体范围；2）拟刊行至极国债维持国有大型贸易银行补充中枢一级成本的具体范围；3）其他可能的增量逆周期退换政策，包括是否研究增发国债、是否诊治年内预算等。
➢ 中央经济使命会议
12月将接连召开聚焦经济的政事局会议以及中央经济使命会议，对全年经济使命复盘并对来岁经济使命作念出部署。从市集阐发来看，11月至中央经济会议召开期间，市集多数飞腾，从魄力阐发来看，并无明显特征。
从行业阐发来看，家用电器（83%）、非银金融（75%）、建筑材料（67%）、地产（67%）、建筑掩饰（58%）、钢铁（58%）、汽车（58%）、走运（58%）、机械开发（58%）跑赢万得全A的胜率较高。从涨跌幅名次来看，社会服务、家用电器、建筑掩饰、食物饮料、建筑材料这五个板块涨幅居前的概率更高。
3、增量资金的结构和变化
（1）10月以来，ETF出现净流出，落袋为安的特征；但融资余额大幅流入
咱们此前多篇讲解分析，本轮大级别行情，将会呈现以住户通过ETF投资动作主力增量资金。此前ETF保持了继续流入的态势。但是10月以来，跟着市集前期大幅飞腾， ETF运转出现了阶段性流出，这特殊稳健东说念主性，前期底部抄底的资金在获利后，运转获利了结。
而此时，融资余额反而有点“后知后觉”般大幅涌入市集，强化了10月的小票行情，这种主力增量最近底部流入，融资余额流出；市集大涨后主力增量资金流出，融资余额的流入并不是极新的事情。在2017年北向资金动作主力增量资金时，就屡次出现了“北向流入，融资流出”市集见到阶段性底部；而“融资大幅流入，北向流出”市集见到阶段性顶部或者出现阶段性诊治的特征。
这里的中枢原因是因为，融资余额需要有典质品，一般如果以股票动作典质品，那么一定等于市集下落时，融资才调减轻，会在继续下落时融资余额流出，而在市集飞腾一段时辰后，典质品增值，那么融资余额的才调就会擢升，不错加仓从而形成正反馈。而又由于融资余额以个东说念主投资者为主，愈加偏好中小个股，因此，融资余额大幅增多时，频频呈现中小市值阐发较好的特征。
而自2023年下半年以来，主力增量资金如故逐步变为ETF，紧要机构投资者和住户运转逐步加入到ETF的买入行列中来。而本年2月份的见底前，恰是ETF大幅流入，而融资余额大幅流出。而在九月底市集见底前也出现了ETF大幅流入和融资余额尚在流出之后。
近期市集呈现炒小特征，ETF资金流出而融资余额大幅流入。但需警惕，融资融券动作阶段性增量资金可能强化市集趋势，若部分脱离基本面、估值高且前期涨幅大的公司出现诊治，可能反向推动融资余额连忙减少，形成向下正反馈。
（2）ETF流出后，是否意味着趋势终结？从过往财富教会阐发来看，可能后续继续流入的概率较大
在中国市集，增量资金对于某一类型财富的投资行动，不错不雅察到一种典型的三个阶段模式：浅尝辄止、渐入佳境和热火朝天。
第一阶段：浅尝辄止
在财富价钱初步运转上行的第一年，投资者频频持严慎立场。他们可能对新出现的投资契机持不雅望立场，或者仅仅小范围地尝试投资。由于市集尚未形成明显的飞腾趋势，投资者对于这类财富的爱护并不高。致使当财富价钱有所飞腾后，一些投资者会遴荐落袋为安，即卖出财富以锁定利润，导致在第一年，该类型的基金或产品并未出现大范围的资金流入，致使可能出现赎回的情况。
第二阶段：渐入佳境
但是，当财富价钱在第二年络续上行时，之前赎回或未充分投资的投资者运转感到后悔。他们意志到我方可能错过了赚取更大利润的契机。跟着财富价钱的继续飞腾和市集的乐不雅心情，这些投资者运转重新买回之前卖出的财富，或者增多对该类财富的投资。这种买回行动进一步推动了财富价钱的飞腾，形成了良性轮回。
第三阶段：热火朝天
在财富价钱一语气上行两年后，如果投资者在这两年中赢得了可不雅的累积呈文率，他们对这类财富的预期呈文率会大幅上调。这种高预期呈文率招引了更多的资金流入。在第二年的下半年或通盘第三年，该类型财富可能会迎来更大幅度的资金流入。这种资金流入不仅进一步推高了财富价钱，还形成了强烈的正反馈效应：财富价钱飞腾招引更多资金流入，而更多资金流入又进一步推动财富价钱飞腾。
这种三阶段的投资行动模式反应了投资者热诚和市集动态的变化。在初期，投资者对新契机持严慎立场；跟着市集趋势的魁岸和财富价钱的飞腾，他们的信心逐步增强；临了，在高呈文的招引下，投资者簇拥而入，推动市集进入加速上行情景。但是，也需要细心的是，这种正反馈轮回也可能导致市集泡沫的形成和风险的蓄积。
因此，中国的种种型财富都有一语气两年从容上行后，在第二年下半年运转，进入加速上行情景的特征。
以前十年股票市集有两轮较大的行情，诀别是2013~2015年和2019~2021年，而这两轮行情的增量资金入市路子诀别是杠杆资金和主动偏股基金，而从这两次住户资金的行动形势来看，都是在第一年浅尝辄止，范围小幅增多；第二年上半年络续小幅增多，到了第二年下半年运转，逐步进入渐入佳境的情景，增量资金运转加速，在第三年上半年进入热火朝天的情景，增量资金大幅增多，最终形成了增量资金和市集的正反馈，带来指数的加速上行。
自2023年下半年起，ETF市集迎来了范围的大幅增多，这一趋势主要收获于紧要机构投资者的积极买入，他们的行动也带动了部分机构和个东说念主投资者的奴婢。但是，随后的市集走势并未如投资者预期，从昨年下半年至本年9月份，指数合座阐发较差，导致多数前期买入的投资者未能收尾盈利。当9月下旬以来市集出现明显上行后，部分投资者持有的ETF运转扭亏为盈时，却也迎来了财富价钱上行第一阶段的典型投资者行动——浅尝辄止。投资者在赢得初步利润后，出于风险回避和落袋为安的热诚，遴荐了赎回ETF，导致10月之后ETF范围出现下降，这一转为模式与过往市集教会高度吻合。
瞻望将来，若经济政策继续发力，风险偏好得到握住改善，且来岁开年后市集在中央经济使命会议和两会召开前后受到政策推动而出现进一步上行，那么指数在第二年取得正呈文的可能性将大增。在此情境下，计算好多投资者将重新评估市集，并可能遴荐重新买回ETF致使进一步加仓，进入渐入佳境的投资情景。若来岁上半年指数络续录得正呈文，投资者在一语气两年赢得正收益后，其对股票市集的预期呈文率将权贵擢升。这将极地面增强投资者的信心，并有可能在2025年下半年推动市集进入热火朝天的情景，投资者将继续加仓ETF，与市集飞腾形成强烈的正反馈轮回。
（3）10月以来，ETF和融资融券的买入标的
10月融资融券和ETF出现背离，融资大幅净买入而ETF边缘净卖出。10月资金供给端，融资净买入2684亿元，股票型ETF净流入368亿元，ETF净流入有所收窄，融资资金孝顺主力增量资金。资金需求端，市集好转后紧要股东减持能源擢升，紧要股东净减持范围扩大。
10月融资资金一语气四周净流入，累计净流入2684亿元。ETF仅国庆后首周放量，随后转为继续净流出，国庆后首周股票型ETF放量净流入1477亿元，随后三周继续累计净流出1066亿元。
结构上，A500 ETF上市后，成为10月净流入金额最多的ETF。自10月15日中证A500ETF上市以来，中证A500ETF继续净申购671亿份，而此前范围继续彭胀的沪深300ETF10月合座净赎回2.23亿份。此外，科创板和创业板ETF仅在10月首周出现大幅净申购，随后三盘活为净赎回。
（4）好意思国非农大幅回落，市集络续预期11月降息25BP
受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落。11月1日周五，好意思国劳工部公布数据自大，好意思国10月非农服务东说念主数增多1.2万东说念主预估为增多10.5万东说念主，前值向下修正3.1万东说念主，至22.3万东说念主。好意思国10月失业率为4.1%，预估为4.1%，前值为4.1%。平均时薪方面，私营非农部门的平均时薪在10月同比飞腾0.4%，达到35.46好意思元，以前12个月飞腾4.0%，稳健预期。
受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落，但市集并莫得权贵订价本次非农数据。非农数据发布后，市集对于降息的预期变动不大，络续预期好意思联储11月络续降息25BP（概率98.90%），12月降息25BP（概率82.70%），好意思债收益率和好意思元指数络续冲高。
4、三季报总结和亮点分析
（1）三季度全A增速负值收窄，非金融同比降幅扩大
A股2024三季报功绩受非银拉动降幅收窄，非金融及两油盈利继续下滑。收尾10月31日上昼，A股上市公司功绩败露率99.68%，把柄一致可比口径和合座法测算，合座A股2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速诀别为-0.5%/-2.5%/-4.3%，对应单季度净利润同比增速为3.7%/-0.8%/-4.3%。非金融石油石化盈利继续恶化，2024Q3/2024H1/2024Q1净利润累计同比增速为-7.8%/-6.4%/-5.6%，对应单季度净利润同比增速为-10.5%/-7.1%/-5.6%。
剔除地产、电力开发关联个股后，A股24H1/Q3累计净利润增速诀别为2.3%和4.0%，比拟23年年报和24年一季报均有改善；但剔除金融板块后24Q3累计净利润增速转负至-0.3%，说明三季度A股盈利主要靠金融尤其非银板块撑持，非金融板块合座络续承压。
与上半年比拟，A股Q3功绩降幅收窄，主要受金融尤其非银板块拉动；非金融及两油功绩继续下滑，合座仍然承压。如果后续政策效果继续深切，三季度可能是全年盈利的低点。三季度A股盈利仍然承压主要受以下身分影响：1）内需增长动能不足攀扯价钱下行，收入端复原不足预期；2）尽管用度增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）受新能源、地产链施工关联周期股攀扯较大，如钢铁、地产、电力开发等盈利较大负增对合座功绩建设形成攀扯。
大类行业中耗尽服务、公用做事、金融地产、 TMT 收尾正增长，医药、资源品、中游制造同比仍下行，况兼降幅扩大。耗尽服务受益于暑期假期催化、猪肉价钱飞腾生猪盈利回暖、必需耗尽老成增长等，2024Q3累计利润同比增速达到18.5%；其次是公用做事受益于用电需求褂讪增长，2024Q3净利润同比为 8.4%；金融地产受欠债压力减轻、投资收益增长等身分驱动2024Q3累计利润同比转正至5.2%；TMT保管老成增长，2024Q3累计利润同比增速为5.1%；医药、资源品和中游制造利润降幅较中报有所扩大，2024Q3净利润同比诀别为-7.3%、-10.3%和-16.0%。单季度改善的大类行业主如若金融地产。
主要诡计自大的信息中，值得关注的方面在于；
● 成本开支和在建工程增速继续放缓，将来供给端压力有望减轻；
● 沪深300及主板净利润增速转正；非银板块盈利改善明显；
● 上证50、红利指数、大盘成长、300质地等指数量田现款流占总市值的比重有所擢升；
但也需要细心：1）ROE小幅下降，况兼销售净利率、财富盘活率、财富杠杆均有所下降，盈利才调仍较弱；2）非银及两油经营现款流占收入比重下降，筹资现款流净流出；3）钢铁、电力开发、地产等行业对合座攀扯较大，盈利复苏仍有压力
（2）关注现款流改善、产能拐点的领域
从目田现款流占总市值的比重来看，三季度目田现款流（TTM）占总市值的比重相对较高的行业主要有石油石化、煤炭、交通输送、通讯、家用电器、纺织衣饰、食物饮料等；比拟昨年同期，目田现款流占市值的比重擢升的行业主要有石油石化、有色金属、汽车、机械、揣度机、农林牧渔、食物饮料、公用做事等。在盈利相对承压的布景下，现款流改善或老成的领域，有望为股东创造更多呈文。
从产能彭胀角度看，多数行业自昨年中期以来成本开支增速继续收窄或下滑，仅信息技能仍保持彭胀态势。目下资源品、耗尽服务、金融地产成本开支增速的降幅出现收窄，产能收缩的情况有望得到缓解。
细分领域中资历了较万古辰产能收缩，目下成本开支分位数处于近十年来30%分位以下的行业，后续有望迎来产能出清拐点，主要包括：资源品领域（化学原料、化学成品、橡胶、小金属、能源金属、玻纤、）；TMT领域（半导体、耗尽电子、揣度机开发）；中游制造领域（汽车零部件、乘用车、电机、光伏开发、风电开发、电板、电网等）；耗尽服务领域的（农产品加工、食物加工、饮料乳品）等。
5、小结
瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时辰相对牢固的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐步进入考证期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安的能源，好意思国总统大选出炉也可能会形成短期扰动。而短期获利效应出来后，资金仍会络续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运转对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集诊治的空间也难以太大。总体来看，11月将会络续体现为轰动，结构分化的步地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。
9月26日政事局会议后，一系列稳增长政策逐步落地，财政支拨运转发力，广义财政支拨（一般民众支拨加政府基金性支拨）转正，固定财富投资施工增速转正，房地产销售面积负值明显收窄，二手房成交放量，10月制造业PMI重新回到50以上，这自大前期一系列政策运转出现效果，经济数据运转有企稳回升的迹象。11月4至8日将会召开东说念主大常委会，可能会磋议与前期财政部召开新闻发布会时提到加力维持方位化解政府债务风险、刊行至极国债维持国有大型贸易银行补充中枢一级成本、近似哄骗方位政府专项债券等器具维持房地产市集止跌回稳等步履的具体范围。而在12月上旬和中旬，按照旧例，会召开政事局会议磋议经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，在“切实增强作念好经济使命的职守感和要紧感”的主基调下，预期紧要会议的接连召开有助于市集对于经济褂讪的信心。
退市及并购政策优化，1）退市圭臬厚爱诊治，10月30日起，沪深主板A股公司市值退市圭臬厚爱诊治为5亿元。退市圭臬诊治后，市集魄力有望向大盘蓝筹风作风整。2）并购重组政策出台提速，2024年以来，并购重组政策的出台进一步提速，新一轮宽松周期缓缓开启。“并购六条”要点维持上市公司聚焦科技创新与产业升级进行布局，以及围绕产业整合，激励头部上市公司存身主业，收尾作念大作念强。并购重组干线值得关注。
资金面来看，此前咱们屡次提到ETF可能是本轮住户资金入市的主要渠说念之一，10月以来，尽管市集轰动导致ETF净流入范围较9月有所下降，且部分ETF出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF仍受市集热捧，中证A500诱导基金在11月将会进入建仓期。同期，ETF合座份额在10月仍增多722亿份，自大出市集对于ETF的长期投资价值保持高度关注，ETF动作投资器具仍具有较大招引力。
10月以来，个股活跃度明显擢升，融资融券成为阶段性的主力增量资金，融资余额单月增多了2863亿，接近前期高点，不外融资余额动作增量资金，具有自我强化趋势、偏中小魄力，但是比较畏俱回撤，如果莫得其他增量资金的配合，市集回撤时，融资余额也会快速流出，对个股形成压力。历史上，当融资余额与其时的主力增量资金呈现趋势背离时，市集也宽泛会出现阶段性诊治的特征。
三季报功绩基本败露罢了，受内需不足、收入放缓等身分影响，A股盈利继续承压。大类行业中耗尽服务增速较高，信息技能盈利老成，金融地产净利同比转正，其中非银改善明显；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。值得关注的是：1）成本开支和在建工程增速继续放缓，将来供给端压力有望减轻；2）沪深300及主板净利润增速转正；非银板块盈利改善明显；3）上证50、红利指数、大盘成长、300质地等指数量田现款流占总市值的比重有所擢升。目下政策端如故出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，耗尽服务、高新技能以及金融等领域盈利有望络续改善。
把柄公开发布的信息，2024年好意思国总统大选将于好意思东时辰11月5日举行，计算北京时辰11月6日中午可基本证实选举闭幕，目下国内总统选举的主要关注点在如果特朗普上台，会不会强调对中国商品征收高额关税，从影响短期风险偏好，但骨子上，不管是谁最终担任好意思国总统，A股的最终阐发如故依赖于国内经济和增量资金的情况。2024年11月的好意思联储议息会议于11月6日至7日举行，由于10月非农服务数据大幅低于预期，好意思联储降息预期重燃。此前在好意思联储降息预期减轻布景下，好意思元指数和好意思债收益率走高。如果或者重归下行趋势，对于A股至少不是赖事。
03
魄力与行业成就念念路
1、魄力策略遴荐：政策主导，讲求蓝筹
在刚刚以前的一个多月，市集呈现市值越小阐发越好的特征，个股交投特殊活跃，陪同而来的是融资余额的大幅增多。
这种情况出现的原因有一下几点：
第一，补涨的需求，9月临了几个交往日，率先领涨的大盘、蓝筹以A50为代表。而年内中小魄力指数跌幅均较大，因此，投资者在看到大盘蓝筹率先领涨后，愈加应许买年内跌幅仍较大中小魄力股票。不外这种补涨刻下如故进行的相对较为充分。
第二，前期市集主力增量资金为ETF，而10月初以来，ETF投资者在底部率先抄底后，有落袋为安、止盈的动机，而把柄咱们此前的分析，融资投资者在股价上行后，融资才调变得更强，因此成为10月的主力增量资金，而在10月融资融券交往占全市集交往的比再度打破的10%，10%的交往占比在以前8年宽泛成为一个记号性占比，在融资交往占比超过10%，呈现交往过热的迹象后，在接下来一段时辰，跑输沪深300。
第三， 证监会会于2024年9月24日发布了《对于深化上市公司并购重组市集革新的意见》主要包括维持上市公司向新质生产力标的转型升级、饱读吹上市公司加强产业整合、提高监管包容度、擢升重组市集交往服从、擢升中介机构服务水平、照章加强监管六大方面内容，旨在进一步激勉并购重组市集活力，维持经济转型升级和高质地发展。因此，市集对于并购的预期逐步升温，加之此前IPO节律明显放缓，审核进一步趋于严格，愈加大了对上市公司并购非上市公司的预期，对于有并购预期的中小市值公司，市集出现了较为明显的追捧。
不外，11月1日晚，沪深北交往所官网自大，拟于上交所主板上市的永杰新材、拟于深交所创业板上市的双瑞股份、拟于北交所上市的林泰新材、天工股份均见效过会。这是自2023年9月以来，出现4家企业在上会的情况，况兼四家公司同期过会。在市集逐步回到正常交投情景后，IPO的节律也有望逐步复原。
因此，咱们判断，在前期中小魄力占优之后，跟着中小魄力补涨到位，交投占比出现较高的情况，况兼此前民众预期的并购可能会跟着IPO节律的逐步复原有所弱化，中小魄力络续进一步占优的概率裁汰。
除此以外，咱们觉得大盘蓝筹可能在临了两个月重新讲求，还有以下原因：
第一，11月行将召开的东说念主大常委会，12月政事局会议和中央经济使命会议，对于稳增长的定斡旋政策有望进一步加码，可能会进一步推动经济复苏预期，在经济复苏预期回升阶段，频频大盘，质地类股票会阐发更好。
第二，四季度进入功绩修正的阶段，自然市集部分投资者宣称“不错不看功绩”，但是咱们都知说念，这并不是常态，略微拉长来看，功绩仍然是决定股价阐发的重要身分，到年底，投资者将会对于功绩预期进行修正，如果前期涨幅过大，但是功绩不足预期的公司，在资金热场褪去后，仍然面对这估值下修的压力。尤其在功绩有压力的年份。
第三，ETF目下如故逐步深入东说念主心，在10月临了几个交往日，在市集诊治后，ETF又运转重新讲求流入，ETF合座的魄力如故偏权重，偏大市值公司，因此，如果ETF重回流入的态势，仍然对大盘蓝筹魄力相对成心。
除此以外，10月下旬运转，中证A500诱导基金批量刊行，目下渠说念反馈刊行情况较好，11月可能会进入批量建仓期。中证A500的构建规则使得中证A500的成份股和沪深300指数的重合度最高，重合度高达78%。因此，2023年以来中证A500指数的日涨跌幅和沪深300的关研究数最高。因此，中证A500诱导基金围聚竖立建仓时，对偏蓝筹魄力的指数将会形成愈加正面的撑持。
2、2024年11月行业和赛说念遴荐标的
行业遴荐层面，瞻望11月影响行业成就的身分主要有以下三点：1）三季报功绩落地，关注三季报及年报功绩边缘改善的领域，如TMT、耗尽和部分顺周期领域；2）一揽子政策继续推出，关注政策有望络续加码的领域，如受益于化债的建筑、环保、揣度机，以及新质生产力和地产产业链耗尽；3）好意思国大选闭幕行将揭晓，关注不同闭幕对关联行业的影响。
研究将来一两个月的角度，详尽研究前期阐发、估值、交往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩改善或增速较高的领域，具体波及电子（耗尽电子、半导体）、揣度机（揣度机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等。
➢ 关注功绩改善和产能盈利拐点领域
A股三季报合座仍然承压，尽管全A累计同比降幅收窄，但非金融及非金融石油石化净利润累计同比降幅均扩大。ROE小幅下滑。
大类行业中耗尽服务、公用做事、金融地产增速相对较高；医药、资源品、中游制造业领域仍然处于负增长，况兼降幅有所扩大。
细分行业中，2024Q3功绩增幅权贵扩大的行业包括受益于猪肉价钱飞腾、衍生盈利回暖的农林牧渔，投资收益扩大、低基数的非银金融，欠债成本改善、息差趋于褂讪的银行，景气改善的揣度机等。
部分上游资源品行业如建材、煤炭、有色金属等受益于较低基数或者供给改善等身分功绩增速边缘改善，商贸零卖受益于扩内需政策运转发力、电商直播火热等身分近似低基数效应，盈利同比转正。
详尽以上，短期来看，建议要点关注三季报功绩增速较高或边缘改善的领域，主要围聚在：欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行），供需改善、价钱飞腾的部分资源品（有色金属、化学成品），低基数近似需求老成或有改善的部分耗尽领域（衍生业、饮料乳品、闲散食物、商贸零卖等）、以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT领域。
中长期结合产能彭胀来看，多数行业自昨年中期以来成本开支增速继续收窄或下滑，仅信息技能仍保持彭胀态势。目下资源品、耗尽服务、金融地产成本开支增速的降幅出现收窄，产能收缩的情况有望得到缓解。
细分领域中资历了较万古辰产能收缩，目下成本开支分位数处于近十年来30%分位以下的行业，后续有望迎来产能出清拐点，主要包括：资源品领域（化学原料、化学成品、橡胶、小金属、能源金属、玻纤、）；TMT领域（半导体、耗尽电子、揣度机开发）；中游制造领域（汽车零部件、乘用车、电机、光伏开发、风电开发、电板、电网等）；耗尽服务领域的（农产品加工、食物加工、饮料乳品）等。
➢前期阐发、交往围聚度和月度效应
前期阐发：以前两个月合座跑输WIND全A指数主要围聚在银行、煤炭、公用做事等红利板块，揣度机、非银、房地产、传媒、电力开发、通讯等阐发相对较好。
交往围聚度：从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，以前两个月多数行业成交和换手分位数有所擢升，其中科技和高新技能制造领域成交和换手率分位数相对较高，如软件开发、揣度机开发、军工电子、自动化开发、耗尽电子、通服气务等，而化学原料、能源金属、衍生业、医疗器械等交往和换手率分位数相对较低。
日期效应：
由于每年举例功绩预报、两会、政事局会议、功绩考查等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错动作行业遴荐的参考。每年11月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要围聚在部分偏耗尽和成长等行业，如电子、纺织衣饰、汽车、机械开发、通讯等。
3、11月赛说念和产业趋势要点关注
11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、耗尽电子。
从中长期角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的继续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI贸易模式的落地、以及AI抵耗尽电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下关联产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率增多。
4、总结
咱们判断，在前期中小魄力占优之后，跟着中小魄力补涨到位，交投占比出现较高的情况，况兼此前民众预期的并购可能会跟着IPO节律的逐步复原有所弱化，中小魄力络续进一步占优的概率裁汰。后续，跟着11月行将召开的东说念主大常委会、四季度进入功绩修正的阶段、ETF目下如故逐步深入东说念主心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹魄力的指数有望赢得愈加正面的撑持。
行业遴荐层面，研究将来一两个月的角度，详尽研究前期阐发、估值、交往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩预期改善或增速较高的领域，具体波及电子（耗尽电子、半导体）、揣度机（揣度机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。
赛说念遴荐层面，11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、耗尽电子。从中长期角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的继续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI贸易模式的落地、以及AI抵耗尽电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下关联产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率增多。
04
流动性与资金需求
1、国内务策与宏不雅流动性
➢ 国内流动性：货币政策发力，市集流动性合座充裕
国内流动性来看，央行货币政策继续发力，宏不雅流动性合座充裕。自9月27日央行下调公开市集7天期逆回购操作利率以来，中期假贷便利利率也相应下降了0.3个百分点。10月18日，主要贸易银行纷纷下调入款利率， 10月21日央行公告1年期和5年期以上LPR均下降25个基点。10月28日，中国东说念主民银行晓谕启用公开市集买断式逆回购操作器具，进一步增强1年以内的流动性跨期退换才调，灵验平滑大额MLF到期引发的资金面波动。货币政策继续发力，尽管10月R007与DR007波动幅度较大，货币市集流动性仍然相对充裕。
➢ 外部流动性：市集预期好意思联储11月络续降息25BP
受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落。好意思国10月非农服务东说念主数增多1.2万东说念主，预估为增多10.5万东说念主，前值为增多25.4万东说念主，这是自2020年12月以来的最低月度服务增幅；好意思国10月失业率为4.1%，预估为4.1%，前值为4.1%。
好意思国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，预期47.5，前值47.3；好意思国10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，预期55，前值55.2。
受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落，但市集并莫得权贵订价本次非农数据，近似PMI等经济数据有所改善，好意思国经济衰败的担忧缓解，刻下市集预期好意思联储11月络续降息25BP（概率98.90%），12月降息25BP（概率82.70%）。此外，跟着好意思国大选投票日的左近，“特朗普交往”再度升温，市集对于来岁好意思国通胀的担忧再度升温。好意思联储降息预期降温，近似“特朗普交往”下市集对好意思国二次通胀的担忧升温，好意思债收益率和好意思元指数络续冲高。
2、股市资金供需
10月股票市集可追踪资金供给范围络续扩大，资金需求合座保持低位，资金供需延续净流入态势。资金供给端，融资净买入代替ETF净流入孝顺主力增量资金，ETF净流入有所收窄。资金需求端，紧要股东延续小幅净减持；IPO刊行范围较9月缩小。10月的主力增量资金方面，融资资金孝顺主力增量资金。
➢外资
在刻下A股市集增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股紧要的边缘变量，这就导致北上资金的流动对A股过头魄力、行业的阐发具有较明显的影响。北向资金10月日均成交额2701亿元，较9月前值1297亿元大幅放量。
➢基金刊行与ETF申赎
10月偏股类公募基金刊行范围仍处于历史地位，10月主动与被迫偏股基金刊行份额118亿份，较9月265亿份明显回落。研究到当月新竖立份额后，估算9月偏股类老基金净申购76亿份，净申购比例为0.12%，净申购范围缩小但仍延续8月净申购态势。10月股票型ETF获净申购679亿份，对应净流入368亿元，净流入范围较9月有所缩小。
结构上，10月净申购较多的宽基指数ETF主要为A500ETF、科创板ETF、创业板ETF。另外，净申购份额居前的主要包括科创50ETF、沪深300医药ETF；证券、半导体、中证1000等ETF明显净赎回。
➢私募基金
基金业协会最新数据自大，收尾2024年9月，私募基金治理范围5.02万亿元，治理只数9.15万只，诀别较8月减少68.98亿元和866只，9月私募基金治理范围小幅回落。
➢ 融资资金
收尾10月31日，融资余额1.70万亿元，当月融资净买入2683.55亿元，融资余额占A股通达市值的比例为2.37%，处于2016年以来的75.96%分位，较前期大幅上升。10月融资融券平均担保比例络续回升至279.45%，较9月前值288.51%有所回落。
➢ 限售解禁与股东增减持
10月紧要股东增持44亿元，减持193亿元，净减持149亿元，净减持范围较9月大幅扩大。按照收尾2024年10月31日收盘价估算，2024年11月解禁范围为2267亿元，解禁范围较10月1246亿元明显回升，不同板块解禁范围来看，主板776亿元、创业板421亿元、科创板944亿元、北证127亿元，科创板迎解禁岑岭。研究到11月解禁范围明显回升，将来紧要股东二级市集净减持范围或有所扩大。
➢ IPO及再融资
以刊行日期为参考，10月有11家公司IPO，所有这个词募资范围49.36亿元，与9月基本持平。按上市日期统计，定增刊行募资范围57.08亿元，较前期13.84亿元大幅回升。
3、总结
流动性方面，10月以来央行货币政策继续发力，逆回购净投放、LPR调降、启用公开市集买断式逆回购操作器具，进一步增强流动性跨期退换才调，灵验平滑大额MLF到期引发的资金面波动，货币市集流动性仍然相对充裕。国际方面，好意思国通胀回落进度放缓近似经济数据好转，使得好意思国经济衰败担忧缓解，市集对好意思联储降息预期降温，近似左近好意思国大选“特朗普”交往下，好意思债收益率和好意思元指数络续冲高。股市资金供需方面，10月股票市集可追踪资金供给范围络续扩大，资金供需络续净流入，融资资金成为主力增量资金，ETF净流入有所放缓。跟着市集企稳回升，10月紧要股东净减持范围有所扩大。研究到11月解禁范围明显回升，将来紧要股东二级市集净减持范围或有所扩大，资金需求或小幅回升。
05
企业盈利和中不雅景气：关注盈利改善、产能出清拐点的领域
1、三季度盈利仍承压，关注政策端的积极变化
➢ A股2024三季报功绩受非银拉动降幅收窄，非金融及两油盈利继续下滑
收尾10月31日上昼，A股上市公司功绩败露率99.68%，把柄一致可比口径和合座法测算，合座A股2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速诀别为-0.5%/-2.5%/-4.3%，对应单季度净利润同比增速为3.7%/-0.8%/-4.3%。
非金融石油石化盈利继续恶化，2024Q3/2024H1/2024Q1净利润累计同比增速为-7.8%/-6.4%/-5.6%，对应单季度净利润同比增速为-10.5%/-7.1%/-5.6%。
与上半年比拟，A股Q3功绩降幅收窄，主要受金融尤其非银板块拉动；非金融及两油功绩继续下滑，合座仍然承压。如果后续政策效果继续深切，三季度可能是全年盈利的低点。
➢ 收入端同比降幅扩大
一皆A股24年三季报收入同比延续负增，非金融/非金融石油石化收入同比增速负值扩大。
一皆A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024年三季报累计收入同比增速诀别为-1.7%/-1.6%/-1.5%/-1.8%，Q3和Q2单季度收入同比增速诀别为-2.0%/-3.8%/-2.9%/11.2%和-2.1%/-2.1%/-2.1%/-2.4%。
➢ 成本及用度压力缓解、投资收益扩大等为盈利提供正向孝顺
由于需求端复原有限，营业收入增速仍处于较低水平（↓） ；但跟着原材料价钱的下降，成本端压力络续缓解，为盈利撑持孝顺了紧要增量。（↑）
用度增速放缓，但增速仍高于收入增速，其中研发、财务、治理用度增幅收窄，销售用度同比转负（↑）。
营业税金及附加增速收窄（↑） ，所得税降幅扩大（↑）
公允价值变动相对较大，投资净收益转正，对盈利有进一步正孝顺（↑）。
三季度ROE有所擢升的行业仅包括农林牧渔、非银、商贸零卖、环保、通讯、电子。
ROE居前的行业有大耗尽板块（食物饮料、家用电器、好意思容照管、社会服务、纺织衣饰）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、金融（银行、非银）、通讯等。
从产能情况来看 ，多数行业自昨年中期以来成本开支增速继续收窄或下滑，仅信息技能仍保持彭胀态势。目下资源品、耗尽服务、金融地产成本开支增速的降幅出现收窄，产能收缩的情况有望得到缓解。
细分领域中资历了较万古辰产能收缩，目下成本开支分位数处于近十年来30%分位以下的行业，后续有望迎来产能出清拐点，主要包括：资源品领域（化学原料、化学成品、橡胶、小金属、能源金属、玻纤、）；TMT领域（半导体、耗尽电子、揣度机开发）；中游制造领域（汽车零部件、乘用车、电机、光伏开发、风电开发、电板、电网等）；耗尽服务领域的（农产品加工、食物加工、饮料乳品）等。
短期建议要点关注功绩增速较高或边缘改善的领域，主要围聚在：1）欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价钱飞腾的部分资源品（有色金属、化学成品）；3）低基数近似需求老成或有改善的部分耗尽领域（衍生业、饮料乳品、闲散食物、商贸零卖等）；4）以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT领域。中长期关注产能出清拐点有望较早收尾的领域。
2、10月行业景气度总览及细分领域变化
10月份景气较高的领域主要围聚在上游资源品、信息技能和金融地产领域，其中资源品板块多数工业金属和水泥价钱飞腾，中游制造领域汽车产销同比跌幅收窄，耗尽服务板块合座仍待回暖，金融地产边缘改善，公用做事燃气价钱下行。
➢ 上游资源品：水泥价钱继续回暖，金属价钱多数飞腾
钢材、双焦价钱下落，10月份南华工业品价钱月环比下行2.97%。钢材方面，10月钢材成交量环比下行，要点企业粗钢日均产量上行。钢坯、螺纹钢价钱下行，口岸铁矿石库存、唐山钢坯库存、主要钢材品种库存均下行。煤炭方面，10月秦皇岛港山西优混平仓价下行，京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱均下行，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存均上行，京唐港真金不怕火焦煤库存下行。
10月宇宙水泥价钱指数继续上行，长江、华北、华东、西南、西北、中南地区水泥价钱指数均上行；玻璃期货价钱上行。
10月国际原油价钱上行，化工产品价钱指数月均价上行。收尾10月31日，10 月Brent原油现货价钱月环比上行0.51%，WTI原油现货价钱月环比上行1.60%。收尾10月31日，10月化工产品价钱指数月均价上行0.8%。无机化工品期货价钱多数飞腾，有机化工品多数下落，其中燃料油、沥青、DOP等价钱涨幅居前，纯苯、自然橡胶、酒精等价钱跌幅居前。化学纤维方面，涤纶长丝市集价月环比上行。农化成品方面，复合肥价钱下行。
10月工业金属月均价多数飞腾，库存多数下行。月均价视角，除铅价钱下行外，铜、铝、锌、锡、钴、镍价钱均上行。LME库存方面，锡、镍库存上行，铜、铝、锌、铅库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价钱上行。小金属方面，稀土价钱上行，锑价钱下行。
⚫ 中游制造业：工业机器东说念主产量、船舶订单量继续景气，汽车产销同比跌幅收窄
9月工业机器东说念主产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。9月工业机器东说念主产量5.40万台/套，当月同比增幅扩大2.8个百分点至22.80%，三个月滚动同比增幅扩大3.47个百分点至20.83%；1-9月累计产量41.63万台/套，累计同比增幅扩大1.6个百分点至11.50%。
1-9月新接船舶订单量、手持船舶订单量累计同比增幅扩大。1-9月新接船舶订单量累计8711万载重吨，累计同比增幅扩大7.98个百分点至51.92%。1-9月手持船舶订单量累计19330万载重吨，累计同比增幅扩大5.73个百分点至44.33%。
9月汽车产销同比跌幅收窄，乘用车产销同比由负转正，新能源汽车产销同比增幅扩大。9月份，汽车产销同比诀别下降1.87%和1.73%，三个月滚动同比跌幅诀别收窄至-3.29%和-3.99%；乘用车产销同比诀别由负转正至0.25%和1.52%，三个月滚动同比跌幅诀别收窄至-2.04%、-2.52%。新能源汽车产销同比诀别增长48.8%和42.3%，三个月滚动同比增幅诀别扩大至35.70%和33.10%。
⚫ 耗尽服务：9月社零当月同比增幅扩大，民航正班客座率下行
9月份社会耗尽品零卖总数41，112.00亿元，当月同比增长3.20%，名额以上企业耗尽品零卖总数同比由负转正至2.60%；9月宇宙住户耗尽价钱指数（CPI）同比增长0.4%（前值0.6%），食物类CPI同比增幅扩大至3.3%（前值2.8%）。
10月主产区生鲜乳价钱较上月下行。白酒批发价钱总指数下行，名酒批发价钱总指数下行。猪肉批价、生猪均价、生猪均价均下行，自繁自养生猪衍生利润、外购仔猪衍生利润均下滑。肉鸡苗平均价钱上行，宇宙鸡肉市集价下行。蔬菜价钱指数、棉花期货价钱、玉米期货价钱均下行。
10月电影票房收入、不雅影东说念主数均上行，电影上映场次环比下行。10月柯桥纺织指数下行。9月民航正班客座率为83.90%，当月同比增多5.30个百分点。9月民航货邮盘活量为31.00亿吨公里，当月同比增幅收窄至20.25%。
⚫ 信息技能：9月智妙手机产量同比增幅扩大， LCD出货量同比上行
9月智妙手机产量同比增幅扩大、三个月滚动同比增幅扩大。9月智妙手机产量122.47百万台，同比增幅扩大0.9个百分点至9.8%；智妙手机产量三个月滚动同比增幅扩大1.13个百分点至7.87%。
三季度全球智妙手机出货量当季同比增幅收窄。三季度全球智妙手机出货量当季同比增幅收窄2.5个百分点至4.0%。
9月集成电路相差口金额同比增幅均收窄，当月贸易逆差扩大。9月集成电路出口金额当月同比增幅收窄11.91个百分点至6.32%，三个月滚动同比增幅收窄5.69个百分点至17.41%；9月集成电路入口金额当月同比增幅收窄0.1个百分点至11.02%，三个月滚动同比增幅扩大3.71个百分点至12.35%。当月贸易逆差环比增多9.61%。
10月液晶电视面板价钱月环比持平，液晶自大器价钱月环比下行。液晶电视面板方面，10月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价钱同比诀别下行5.26%、3.13%、4.55%，环比均与上月持平。液晶自大器方面，10月23.8寸液晶自大器面板价钱月环比下行0.45%至44.20好意思元/片。收尾10月22日，7寸平板电脑面板价钱环比下行1.27%至7.80好意思元/片。
9月LCD出货量同比上行。9月份TV LCD出货量为21.00百万个，月环比上行6.60%，同比上行8.25%；LCD自大器出货量为13.70百万个，月环比下行6.16%，同比上行1.48%。
➢ 金融地产：A股换手率、成交额上行，10月样本城市新址销售同比降幅收窄
货币市集净回笼，隔夜/2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/3年期国债到期收益率月环比下行。收尾10月31日，隔夜/2周SHIBOR月环比下行15bp、3bp，1周SHIBOR月环比上行13bp；汇率方面，好意思元兑东说念主民币中间报价7.1135，较上月末贬值1.68%。债券收益率方面，6个月/3年期国债到期收益率较上月末均下行3bp，1年期国债到期收益率较上月末上行7bp。货币市集方面，收尾10月31日，10月货币市集净回笼192亿元
A股换手率、成交额上行。收尾10月31日，10月上证A股月均换手率环比上行0.17个百分点至1.55%；沪深两市月均日成交额环比上行12.6%至19821.18亿元东说念主民币
1-9月商品房销售面积同比降幅收窄，10月百强房企销售额同比年内初度转正。收尾10月27日，100大中城市地皮成交溢价率当周值月环比下行4.99个百分点。10月前4周，样本40城日均商品房成交面积同比下行13.2%，读数较9月明显收窄。10月百强房企销售同比增长7.1%，年内初度收尾单月功绩同比正增长。1-9月份房屋新开工面蓄积计同比降幅收窄，房屋完满面蓄积计同比降幅扩大；商品房销售额、销售面蓄积计同比降幅收窄。
➢ 公用做事：自然气月均价下行，我国发电量累计同比增幅扩大
我国自然气月均出厂价下行，英国自然气月均期货结算价上行。收尾10月31日，我国自然气出厂价报4739元/吨，10月均价报4981.21元/吨，月均环比下行4.00%；10月英国自然气期货结算均价报101.46便士/色姆，月环比上行16.71%。
1-9月我国发电量累计同比增幅有所扩大，从8月的5.10%扩大至5.40%。细分形势中火电、风电、太阳能、核电发电量累计同比增速走阔，水电发电量累计同比增速收窄。1-9月全社会用电量累计同比增幅较前值收窄0.35个百分点至8.52%，但仍1-7月增幅明显扩大。
1-9月制造业固定财富投资累计完成额同比增幅走阔，从8月的9.10%回升至9.20%。此外，1-9月基础设施建设投资（不含电力）固定财富投资累计完成额同比上行4.10%，增幅收窄0.30个百分点，其中水利治理业、交通输送、仓储和邮政业增幅扩大。
➢ 企业盈利、中不雅景气、行业推选小结
盈利方面，三季报功绩基本败露罢了，受内需不足、收入放缓等身分影响，A股盈利继续承压，合座A股/非金融石油石化2024Q3累计净利润同比增速诀别为-0.5%/-7.8%，Q3单季度净利润同比增速为3.7%/-10.5%。大类行业中耗尽服务增速较高，信息技能盈利老成，金融地产净利同比转正，其中非银改善明显；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。目下政策端如故出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，耗尽服务、高新技能以及金融等领域盈利有望络续改善。
短期推选关注盈利相对较高或改善的领域：1）欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价钱飞腾的部分资源品（有色金属、化学成品）；3）低基数近似需求老成或有改善的部分耗尽领域（衍生业、饮料乳品、闲散食物、商贸零卖等）；4）以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT领域。中长期推选关注产能出清拐点有望较快出现的领域，如部分顺周期领域的化学原料、化学成品、小金属、汽车零部件、风电开发、电网开发等；TMT领域（半导体、耗尽电子、揣度机开发）；耗尽服务领域的（农产品加工、食物加工、饮料乳品）等。
景气方面，10月份景气较高的领域主要围聚在上游资源品、信息技能和金融地产领域，其中资源品板块多数工业金属和水泥价钱飞腾，中游制造领域汽车产销同比跌幅收窄，耗尽服务板块合座仍待回暖，金融地产边缘改善，公用做事燃气价钱下行。
详尽盈利、行业景气和交往等维度，11月份咱们有望受益于政策催化和功绩预期改善或增速较高的领域，具体波及电子（耗尽电子、半导体）、揣度机（揣度机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。
06
赛说念及产业趋势投资
1、11月赛说念和产业趋势要点关注
11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、耗尽电子。
从中长期角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的继续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI贸易模式的落地、以及AI抵耗尽电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下关联产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率增多。
（1） 将来一个月主题投资紧要事件前瞻
（2） 重要产业趋势与主题变化：耗尽电子、东说念主工智能、智能机器东说念主
（3） 赛说念投资关注标的专题：关注国内AI最新进展
中国AI企业出海进度握住加速。其中海螺AI在首个文生视频模子abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月拜访量达497万，同比增多867.41%，位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。智谱AI于2024年10月25日的CNCC上推出一款具有AGI才调的AI智能体智谱AutoGLM，只需给与简约的翰墨或语音指示便不错完成东说念主类在可视化电子开发上能作念的任何事。此番繁密企业的AI进展都聚焦于应用端，海螺AI通过其文生视频功能，大幅裁汰视频创作的门槛，提高了内容创作的服从和方便性。智谱AI的技能打破代表了东说念主工智能在“Phone Use”领域的跳动，AutoGLM的推出使得AI应用愈加靠近东说念主们的日常生存，不仅限于简约的任务场景或API调用，而是或者履行更平凡的任务．
（1）国产AI出海黑马，视频生成应用海螺AI国际爆火
海螺AI位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。海螺AI动作MiniMax公司旗下的一款AI生产力器具于2024年4月被推出，自推出以来，凭借其私有的多模态处理才调、高效的智能信息检索与处理功能，以及卓著的用户体验，正在连忙成为AI领域的焦点。在首个文生视频模子abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月拜访量达497万，同比增多867.41%，位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。另外该视频模子在9月刚发布时于上海东说念主工智能实验室等合股建议的视频生成模子评测体系VBench测试中详尽名循序一。这一成绩不仅展示了海螺AI在技能上的最初上风，也反应了其在市集上的庞大后劲。MiniMax国际业务总司理盛静远一个多月前视频模子发布时曾明确，MiniMax当今是通盘中国大模子公司内部，少数几个能讲贸易化变现，能讲产品跟模子驱动，致使很有可能能在比较短的时辰内收尾自富裕亏及盈利的公司。
➢ 加速中枢技能研发与立异，让AI更灵动通用
海螺AI的多模态处理才调是通过其底层的MoE（Mixture of Experts）谈话模子收尾的。MoE模子是一种先进的深度学习架构，它或者从不同模态的数据中索要特征（如文本、图像、语音等），并将不同模态的特征进行交融，形成同一的示意。这种交融机制使得海螺AI或者和会不同模态数据之间的关联和互补性，从而收尾跨模态的信拒绝互和处理。MiniMax方示意，在MOE架构还莫得被行业招供时，便决定在国内率先完成中枢MoE算法技能路子的打破。相对比Dense模子和非原生的MOE、原生的MOE。在上一代的模子6.5s里，足足比Dense的模子快3-5倍。这亦然abab 6.5s模子处理量能达每天几十亿次的特殊中枢原因。另外海螺AI给与端到端的学习步地，从输入到输出，通盘过程由一个同一的模子完成，无需东说念主工阻挠。
Linear Attention则是通过把Transformer 中的揣度左乘找到一个右乘的近似，把传统模子架构中输入长度和揣度复杂度之间平方增长的关系，变成线性的关系。而MiniMax是国内第一个钻研Linear Attention且在大范围的模子上应用实验的AI公司。研发团队通过找到一种新的归一化步地来代替Softmax，以及一种位置编码来提供揣度的非线性等使大范围老练Linear Attention成为可能。2024年4月见效研发出了新一代的基于MOE+ Linear Attention 的模子，信得过不错并排GPT-4o的水平。以国际上最初的三个模子为例，GPT-4o、Claude3.5 sonnet、abab 7，通过对比不错了解到在输入的长度变长的时候，速率的擢升比拟非Linear Attention的模子有特殊权贵的变化。在处理10万token时，新模子的处理服从可达2-3倍，况兼跟着长度越长，模子服从擢升越明显。表面上，模子不错处理的token接近无穷长。
另外海螺AI或者把柄用户的反馈实时进行自我诊治来握住优化其多模态处理才调，从而提供更准确和个性化的服务。通过这些技能妙技，海螺AI收尾了坚韧的多模态处理才调，或者灵验地处理和和会不同类型的数据，为用户提供全面的信息服务和交互体验。
➢ AI技能贸易化后劲庞大，加速推动产业数字化转型
连年来中国AI企业出海进度握住加速。把柄AI应用研究领域的行业智库不凡产研的统计自大，全球约有1500家AI企业活跃，其中中国出海企业有103家，收尾本年5月，全球月拜访量过万的AI产品共有1749个，其中中国出海AI产品占据了71席。但把柄2024年8月，硅谷盛名投资机构a16z所发布的全球Top100 AI应用榜，榜单中涵盖的前50个东说念主工智能优先的网页产品（按月清静拜访量名次）和前50个东说念主工智能优先的出动应用（按月活跃用户数名次），与本年3月发布的榜单比拟有近30%的新面容。足以解释AI产品市集竞争的热烈和狞恶。但海螺AI在国际市集的见效，标明中国AI企业具备了在全球范围内竞争的实力。跟着中国AI技能的握住跳动和国际化计策的实施，中国AI企业将在全球市麇集演出愈加紧要的脚色。
从全球范围内看，AI应用目下仍是一个蓝海。SensorTower发布的《2024年AI应用市集瞻念察》指出，收尾2024年6月，AI应用在全球范围内已有约2.3亿活跃用户。讲解提到，收获于头部应用的增长，2024年前8个月全球AI应用收入同比激增51%至20亿好意思元，计算2024年全球AI应用全年收入将达到33亿好意思元，到2028年，全球AI应用收入计算将达到188亿好意思元。这就意味着，AI应用目下仍是一个蓝海。此外，不同地区的用户也有不同的耗尽习尚。亚太地区的储蓄意愿较高，用户对产品付费模式的经受程度相对较低。比拟之下，国际市集耗尽者对于创造性产品的付费意愿和才调更强。一份国际讲解自大，在调研的40款AI产品中，简约70%的公司给与了订阅的订价模式。
海螺AI动作一款多功能的AI助手，其应用案例隐讳了多个行业。如在西席行业的应用主要体当今扶直训导和学习上。举例，它不错用于快速阅读和总结长篇著述，匡助学生和教师提高学习与备课服从；在媒体领域或者匡助裁剪快速获取著述或视频的重要信息，总结要点，致使生成草稿；在金融行业匡助金融机构处理和分析多量的金融数据，包括市集数据、公司财务报表、宏不雅经济诡计等。通过其深度学习和模式识别技能，还不错识别出数据中的趋势和模式，为投资决策提供有劲的数据维持。总体来说海螺AI凭借国内日处理量最大的模子与算法结构实时连忙灵验的输出使用者所需要的信息，匡助用户在多样场景下提高服从和生产力。海螺AI也不错把柄交互与反馈进行自适合学习来增强其功能，从而更好地为用户提供愈加全面和个性化的服务。
（2） 智谱AI推出智能体应用AutoGLM
智谱AutoGLM是由智谱AI团队于2024年10月25日的CNCC（中国揣度机大会）上推出的一款具有AGI（东说念主工通用智能）才调的AI智能体。凭借其只需给与简约的翰墨或语音指示便不错完成东说念主类在可视化电子开发（电脑，手机，平板……）上能作念的任何事的脾气，以及能在迭代过程中握住改进、继续褂讪地提高自己性能的自我纠错才调，有望成为AI末端的亮点功能并招引耗尽者升级换代。目下，AutoGLM已上线电脑端敞开使用，仅需安设清言插件即可使用，手机端AutoGLM正敞开安卓手机内测。同期其还推出了端到端情感语音模子GLM-4-Voice，可模拟确凿的情感抒发，收尾裕如情感的自然对话。AutoGLM代表了东说念主工智能从“能说”到“颖慧”的重要跃迁，它通过模拟东说念主类操作，使得AI的应用愈加平凡和方便，预示着智能助手界的变革，将来的智能助手的发展可能会变得愈加东说念主性化、智能化，有望信得过收尾“贾维斯”成为本质，但也面对着技能、伦理和诡秘等多方面的挑战。
➢ 加强模子才调与底层逻辑构建，推动AI助理信得过智能化
AutoGLM 基于智谱自研的‘基础智能体解耦合中间界面’和‘自进化在线课程强化学习框架’，克服了大模子智能体任务谋划和动作履行存在的才调拮抗、老练任务和数据稀缺、反馈信号看重和策略散播漂移等智能体研究和应用难题，加之自适合学习策略，或者在迭代过程中握住改进、继续褂讪地提高自己性能。‘基础智能体解耦合中间界面’是指将“任务谋划”与“动作履行”两个阶段通过自然谈话中间界面进行解耦合来收尾智能体才调的擢升，从而让让模子学会精确地操作屏幕上自大的元素。‘自进化在线课程强化学习框架’是基于智能体在面对复杂任务和确凿环境时所需要具备天真的即时谋划和立异才调无法通过举例效法学习（Imitation Learning）或有监督微调（SFT）等传统大模子老练方法能松懈赢得的前提下所研发的一种自进化学习策略。该框架通过课程强化学习方法，把柄智能体刻下迭代轮次的才调水平，动态诊治学习的任务难度，以最大程度利用模子潜能。况兼通过 KL 散度按捺的策略更新以及智能体置信度教会回放来达到减轻和幸免迭代老练中出现模子淡忘先前学习任务的问题的主义。与 AWR 和 DigiRL 等现存方法比拟，基于该方法老练的开源版 GLM-4-9B，就不错在 WebArena-Lite 评测基准中相对 GPT-4o 擢升超过 160%，达到总体 43% 的任务见服从。通过两种策略的详尽应用，AutoGLM 在 Phone Use 和 Web Browser Use 上都取得了大幅的性能擢升。举例，在 AndroidLab 评测基准上，AutoGLM 就权贵超越了 GPT-4o 和 Claude-3.5-Sonnet 的阐发。在 WebArena-Lite 评测基准中，AutoGLM 更是相对 GPT-4o 取得了约 200% 的性能擢升，大大缩小了东说念主类和大模子智能体在 GUI 操控上的见服从差距。
GLM-4-Voice 是一款或者和会情感，有心情抒发、情感共识，可自助退换语速，维持多谈话和方言，况兼延时更低、可随时打断的语音模子。GLM-4-Voice结合了自然谈话生成（NLG）和语音合成技能，比拟传统的TTS技能（Text-to-Speech），拟东说念主语音或者和会高下文语境，收尾裕如情感的自然对话。此外，GLM-4-Voice与传统的 ASR + LLM + TTS 的级联决策比拟，以禁锢 token 的步地示意音频，收尾了音频的输入和输出的端到端建模，在一个模子内部同期完谚语音的和会和生成，信息损成仇舛讹蓄积比拟传统级联决策更少，表面上有着更高的建模上限。目下，其已具备声息有不同的情感和邃密的变化、天真退换语速、随时可打断输入新指示、维持中英文语音和中国各方位言的脾气。并行将推出视频通话功能，届时将不仅能认出物体，还体验用语气带来“目光通常”的互动感。
➢ 加速布局AI智能体贸易化，反哺促进底层模子发展
AI智能体市集需求平凡，将来仍是一派蓝海。据研究机构Gartner预测，2024年1月，在生产中接入AI智能体的企业如故达到21%，到2026年，超过80%的企业都会接入AI智能体。麦肯锡预测，到2030年前，它有望为全球经济孝顺7万亿好意思元的价值，中国进一步开释生成式AI总效益的1/3。另外据统计数据自大，全球自主智能体市集范围从2019年的3.45亿好意思元增长至2024年的29.29亿好意思元傍边，期间年复合增长率达54%，2023年国内AI智能体市集范围约554亿元，计算至2028年将达8520亿元，期间年均复合增长率为72.7%。将来，多量的智能体会以软件助手的形态出现，同期原有软件形态的助手类产品也会升级选代成自主智能体产品。从这个角度来看，跟着AI智能体渗入率的提高，AI智能体的应用场景将会越来越丰富，波及的行业和领域也将继续扩大，最终将成为通盘东说念主都不错使用的基础生产要素，致使在一些领域成为清静的智能个体。届时东说念主类在使命和生存的融合步地、组织步地、贸易模式都将迎来绝对的改变。
科技公司加速布局转向，缓缓加强AI智能体领域内的产品力。过往繁密AI科技公司更谨防于底层模子的研发更新，把柄集微盘考发布的《2024年全球AI大模子趋势研究讲解》，全球AI大模子数量从2021年的27个增长到2023年的149个。另异邦内关联研发参预数据自大，2023年，开发AI大模子的上市公司平均研发参预达59.56亿元，其中13家公司的研发参预超过百亿元。腾讯控股、阿里巴巴、中国出动、百度、好意思团-W的研发参预诀别以640.78亿元、567.44亿元、340.62亿元、241.92亿元、212.01亿元名次前五。但在如斯多量的参预之下其贸易化进度明显受阻，举例Open AI计算：从2023年到2028年，公司将蒙受440亿好意思元的大模子关联的研发赔本。换来的却惟一34亿好意思元傍边的年化营收。因此繁密科技公司缓缓加速布局转向，放缓了在模子参数，API价钱方面的内卷，运转研究推坐褥品如AI智能体等来盈利以撑持长期研发参预，如Open AI的 Agent，阿里的Mobile Agent、腾讯的App Agent、字节的豆包、苹果的Apple Intelligence。而其中智谱AI则建议“全产品矩阵”倡导：从底层全自研基座大模子GLM-4，到与国产算力芯片的适配，再到多模态生成和AI Agent智能体，智谱如故买通了AI产业链中全历程的技能和贸易闭环，从而推出了国产大模子中最全的产品矩阵，并发奋于通过此矩阵相接物理世界的亿级用户，为千行百业带来继续创新与变革，加速迈向通用东说念主工智能的期间。收尾目下，智谱AI已与超2000家的企业达成了合作，包括耗尽、制造、游戏、医疗、西席、文旅等多个领域的龙头企业，为C端提供个性化应用的同期为B端提供降本增效的决策。
（3） 赛说念和产业中枢中不雅数据变化
➢ AI+：全球 AI网站拜访量涨少跌多
9月全球AI产品（包含Web 跟 APP）榜名次前十中，ChatGPT、New Bing、Canva Text to Image、Notion AI拜访量飞腾，其余AI产品拜访量下落。其中ChatGPT涨幅最高，高达8.07%；Character AI跌幅最高，达6.72%。国内AI产品榜名次前十家拜访量有4家飞腾。从手机端AI应用看，8月全球下载量（不包括国内安卓）名次前四为剪映、ChatGPT、Duolingo和Canva，国内下载量（不包括国内安卓）名次前四为剪映、豆包、好意思图秀秀和Kimi。
➢ 电动车：9月国产新能源销量合座上升，赛力斯、奇瑞、零跑同比大涨；10月锂电材料价钱略有下降
9月新能源车销量同比上升，能源电板装机同比上升，充电桩保有量稳步上行。Wind数据自大，9月新能源车销量128.6万辆，环比上升16.99%，同比上升为42.34%，渗入率升至48.90%；9月能源电板装机54500兆瓦时，同比上升49.73%，环比上升15.47%；9月充电桩保有量332.86万个，同比增长35.22%。
9月国产新能源销量合座上升，销量为87.34万辆，环比上升7.75%，赛力斯、奇瑞、零跑同比大涨。第一梯队来讲，比亚迪、祥瑞、特斯拉9月销售量诀别为38.7万辆、8.94万辆、7.29万辆，诀别环比上升1.88%、20.78%、15.02%。第二梯队车企及大部分新势力车企9月阐发比较盼愿。上汽通用五菱、长安汽车、盼愿诀别同比飞腾66.0%、48.9%、31.5%。长安汽车、奇瑞、零跑9月销量环比上升诀别为2.62%、21.18%、15.63%。
10月以来，锂电材料价钱合座有所下降。据Wind数据自大，碳酸二甲酯出厂价为4600元/吨（收尾24/10/25），碳酸锂价钱为7.32万元/吨（收尾24/10/25）。
➢ 光伏：9月新增装机量同比增速上升，9月组件出口金额同比降幅扩大，10蟾光伏上游身手价钱庞杂下落
光伏9月新增装机量同比增速上升，9月组件出口金额同比降幅扩大，10蟾光伏上游产业链身手价钱庞杂下落。把柄CEC数据自大，9月我国光伏新增装机数为20.86GW，同比上升32.4%；9月组件出口金额为20.14亿好意思元，同比降幅由前一月的27.6%上升至40.29%。10蟾光伏上游产业链身手价钱庞杂下落。收尾2024年10月23日当周，硅料价钱为40元/KG；单晶182/210硅片价钱为1.20/1.70元/片，相对上月诀别环比下降4%、持平。
➢ 风电：2024上半年，国内公开招标市集新增招标量66.1GW
风电新增装机9月同比增速上升，出口环比下降至75.44%。把柄CEIC数据自大，2024年1-9月公开招标约119.1GW，比昨年同期上升93%。
➢ 绿电：9月太阳能发电同比增速缩小，风电发电同比增幅扩大
9月太阳能发电同比增速缩小，风电发电同比增幅扩大。数据自大，9月太阳能发电量环比下降16.25%，同比增速12.70%，较前一月同比增速下降9个百分点；9月太阳能利用小时数为97小时，同比下降13小时，环比下降25小时。风电方面，9月风电发电量同比增幅扩大、环比增幅扩大：同比上升31.60%，环比上升31.89%，9月风力发电利用小时数为159小时，同比增多32小时，环比上升44小时。
➢ 储能：2024年第二季度我国电化学储能装机量高增，同比增长131.55%
储能范围握住擢升。收尾2024年第二季度，我国电化学储能累计装机48.18GW，同比高增131.55%；收尾2024年第一季度，抽水蓄能累计装机52.88GW。
➢ 新式电力系统&氢能：电网和电源建设稳步开展，燃料电板车月销量下行
电网和电源建设稳步开展，燃料电板汽车销量累计同比上行。把柄Wind数据，1-9月电网建设投资完成额累计同比增长21.10%，同比增速较前一月略有下降；1-9月电源建设投资完成额累计同比增长7.20%，同比增速较前一月上行；9月燃料电板车销量210辆，相较于8月的561辆月销量环比下降62.57%，1-9月销量累计同比上行46.7%。
➢ 半导体：8月我国半导体销量同比继续增长，智妙手机出货量同比增长17.70%
8月我国半导体销量同比继续增长，智妙手机出货量同比增长17.70%，8月集成电路产量同比增长17.80%。7月我国半导体销售量达到154.8亿好意思元，同比增长19.20%；8月我国智妙手机出货量同比增长17.7%，环比下降4.85%；8月集成电路产量同比17.80%。
➢ 工业自动化：9月我国金属切削机床同比上升，工业机器东说念主产量同比增多
9月我国金属切削机床同比上升，工业机器东说念主产量同比增多。9月我国金属切削机床产量为6.00万台，同比增幅为10.38%，较前一月增速下降4.85个百分点；工业机器东说念主产量有所上升，同比增多49.72%，环比上升12.72%。
另外，8月日本切削机床订单同比降幅为3.12%，工业机器东说念主订单同比上升。
➢ 白酒：8月茅五泸高端白酒价钱均值同比有所下降，8月酒类线上销售额同比增长11.35%
8月茅五泸高端白酒价钱均值同比有所下滑，9月酒类线上销售额同比增长49.88%。8月茅五泸高端白酒价钱均值同比下滑3.9%。酒品大类来看，9月酒类线上销售均价上升至486.84元/件，环比上升69.91%，同比增多32.53%。
2、紧要政策梳理
10月政策端来看：1）总量政策方面，发改委和财政部诀别召开发布会，先容增量政策部署情况。其中，财政部提到将来可能的增量政策包括大范围化债、增发至极国债补充银行成本、中央加狂放度举债等。货币政策方面，央行降息25BP、10月公开市集国债买卖操作全月净买入债券面值为2000亿元。2）成本市集方面，10月两项维持成本市集发展的结构性货币器具已落地。3）地产政策方面，住建部发布会提到通过货币化安置等步地，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，以及年底前，将“白名单”形势的信贷范围增多到4万亿。此外，存量房贷利率下调使命如故运转，各地因城施策力度加大，深圳印发收储政策文献。4）产业政策方面，10月主要聚焦于新质生产力，包括低空经济、创新药、光芯片、东说念主工智等方面。同期，数据要素、新材料及双碳方面也有紧要部署。
（1） 紧要会议
紧要会议方面，1）10月28日中共中央政事局召开会议，审议《对于二十届中央第三轮巡视情况的详尽讲解》。2）10月18日及10月25日诀别召开两次国常会，10月18日国常集聚焦研究部署深入鞭策宇宙同一大市集建设的关联举措；10月25日国常会强调，要牢牢围绕努力收尾全年经济社会发展主义，继续捏好一揽子增量政策的落地落实，实时评估和优化政策，加大逆周期退换力度，进一步擢升宏不雅调控成效。3）10月8日，李强主理召开经济形势民众和企业家茶话会。
（2） 总量政策
总量政策方面，10月8日和10月12日发改委和财政部诀别召开发布会，1） 10月8日发改委就系统落实一揽子增量政策的具体举措作了先容，包括加力提效实施宏不雅政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产市集止跌回稳、努力提振成本市集。2）10月12日财政部先容“加大财政政策逆周期退换力度、推动经济高质地发展”关联情况，包括拟一次性增多较大范围债务名额置换方位政府存量隐性债务；中央财政还有较大的举债空间和赤字擢起飞间；维持方位政府使用专项债券回收稳健要求的闲置存量地皮；维持收购存量房，优化保障性住房供给；实时优化完善关联税收政策；拟在今明两年围聚推出一批要求老练、可感可及的财税体制革新举措。
10月货币政策方面：主要聚焦于政策落实9月24日一转一局一会潘行长部署。1）降息：10月18日，六大行以及部分股份行晓谕下调入款挂牌利率。10月21日，1年期和 5年期以上LPR较上期均下降25bp。2）公开市集国债买卖： 2024年10月东说念主民银行开展了公开市集国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。3）成本市集两项维持器具推出：10月18日，中央东说念主民银行发布公告，厚爱推出股票回购增持再贷款政策器具；同期，证券、基金、保障公司互换便利器具厚爱启动操作。
（3）成本市集
成本市集方面，1）10月18日两项维持成本市集发展的结构性货币器具均已落地。10月21日，为更好施展证券基金机构稳市作用，东说念主民银行开展了证券、基金、保障公司互换便利初度操作。本次操作金额500亿元，给与费率招标步地。2）并购重组：10月17日，深交所下发的最新一期《深市上市公司高质地发展导刊》中，对并购重组的重要身手的要素进行梳理。
（4）房地产
房地产方面，1）住建部发布会：10月17日，国新办发布会先容促进房地产市集牢固健康发展关联情况。住建部先容了四个取消、四个裁汰、两个增多的政策组合拳，其中两个增多中提到100万套货币化安置改造以及4万亿“白名单”信贷范围主义。2）存量房贷利率下降：10月31日，多家银行31日发布公告，将从11月1日起完善存量个东说念主住房贷款利率订价机制。3）各地加大因城施策力度：厦门放开房票购房区域，天津取消住房适度性步履。4）收储方面，深圳印发《对于公寓类居住房屋用作社会主体出租的保障性租出住房的见知》，存量公寓类居住房屋可用作保障性租出住房，主要面向有租住需求的新服务大学生、后生东说念主等新市民群体，处分阶段性住房坚苦问题。
（3）产业政策
产业政策方面，10月主要聚焦于新质生产力，光芯片、低空经济、东说念主工智等方面政策频出。同期新材料及双碳方面也有要点部署。
新材料方面，10月11日，工业和信息化部、国度发展革新委印发《新材料中试平台建设指南（2024—2027年）》，到2027年，面向新材料产业要点领域，以撑持科技服从更正形成产业化才调为主义，维持方位开展中试平台建设和才调擢升。10月30日，三部门印发《新材料大数据中心总体建设决策》，主义到2027年，材料领域数据资源汇聚才调、通达活力明显增强，搭建形成“1+N”的新材料大数据中心架构体系；到2035年，新材料大数据中心体系全面建成并褂讪运行，收尾宇宙材料领域数据的汇聚、处理和开发，数据范围进入国际第一梯队。
双碳方面，10月23日，国度发展革新委等部门合股对外发布《完善碳排放统计核算体系使命决策》。一是到2025年，国度及省级地区碳排放年报、快报轨制全面建立，一批行业企业碳排放核算圭臬和产品碳踪迹核算圭臬发布实施，产品碳踪迹治理体系建设取得积极进展，国度温室气体排放因子数据库基本建成并依期更新，碳排放关联计量、检测、监测、分析才调水平得到权贵擢升。二是到2030年，系统完备的碳排放统计核算体系构建完成，国度、省级碳排放统计核算轨制全面建立并灵验运转，要点行业领域碳排放核算圭臬和规则愈加健全，要点用能和碳排放单元碳排放治理才调权贵擢升，产品碳踪迹治理体系愈加完善，碳排放数据或者灵验得志各层级、各领域、各行业碳排放管控要求。
07
附录
➢ 估值
1． 合座情况
十月末一皆A股实足估值水平为14.7X（处于2010年以来46.1%分位），比拟九月末下行0.7x。
十月末非金融A股实足估值水平为20.4X（处于2010年以来46.0%分位），比拟九月末下行0.4x。
2． 板块变化
十月末创业板实足估值水平为35.3X（处于2010年以来19.9%分位），比拟九月末上行0.3X。
十月末中小企业板实足估值水平为22.6X（处于2010年以来15.7%分位），比拟九月末上行0.1X。
十月末大盘成份股实足估值水平为11.4X（处于2010年以来46.4%分位），比拟九月末下行0.8x。
十月末中盘成份股实足估值水平为20.3X（处于2010年以来29.1%分位），比拟九月末下行0.2x。
十月末小盘成份股实足估值水平为23.4X（处于2010年以来34.7%分位），比拟九月末下行0.2x。
十月末沪深300实足估值水平为11.8X（处于2010年以来50.6%分位），比拟九月末下行0.9x。
十月末中证500实足估值水平为21.0X（处于2010年以来34.3%分位），比拟九月末上行0.1X 。
十月末中证1000实足估值水平为24.5X（处于2010年以来36.8%分位），比拟九月末上行0.1X。
3． 行业变化
分行业来看，国防军工、揣度机、电子、好意思容照管、医药生物的估值水平高于其他行业，银行、建筑掩饰、石油石化、煤炭、交通输送估值水平较低，其中银行的估值水平处于末位。
4． 全球对比
与世界其他主要股市比拟，一皆A股的估值处于中等水平。
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职守裁剪：何俊熹 开云kaiyun.com